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写在前面
金融喵有一段时间没做公司财报分析了，主要原因是六月份工作有点小忙，再加上一些事情耽搁了，趁着偶得空闲，赶紧安排上。
身处风云变幻的二级市场，需要时刻保持好奇心和求知欲！我不会说真相是担心哪天突然就失业了，还是好好修炼专业技能吧！
按照惯例先上图~
科博达是一家做车灯控制器的汽车零部件公司，2019年10月份上市，属于次新股。上市之初公司总市值150亿左右，截至今天（2020年6月30日）收盘市值刚好达到300亿元，8个多月时间实现翻倍，在汽车行业持续低迷的背景下市场表现持续吊打一堆半死不活的汽车股。
科博达的行情主要有两波：第一波是上市后到今年春节前，有次新股的原因；第二波则是从3月中下旬开始反弹到4月份，5月份开始加速上扬，可能有一部分智能汽车主题炒作的因素。
基本面情况——
首先从利润表关键财务指标来看，17-18年收入和利润均呈现两位数高增长，但19年却迅速回落至个位数增速，利润甚至同比略有下滑，似乎是很多新上市公司的“通病”。30%以上的毛利率、15%以上的净利率远超同行，公司的盈利能力属于汽车零部件中比较强的。
主营上车灯控制器是公司收入的主要来源，占比超过50%，同时电磁阀和小电机的收入占比也在逐步提升，两者占比差不多20%左右。这里我们主要看看车灯控制器的业务前景，也是市场非常看好的一块业务。
车灯控制器长这样子↓
公司的车灯控制器分为主光源控制器、辅助光源控制器和氛围灯控制器，其中主光源控制器细分为HID控制器和LED控制器两个大类。近几年汽车车灯LED渗透率快速提升，公司在HID和LED两个控制器上的收入占比也发生了显著变化。
下面这张表是小编辛苦扒招股书整理的，可以看到很多有用的信息：
第一，公司灯光控制器的均价大概80-90元，主光源控制器稍微贵一点，一百多快，但是不同于车灯由氙气大灯往LED大灯升级过程中明显的ASP提升，控制器的单价似乎还有所下降；
第二，LED控制器的销量快速提升，与此同时HID销量迅速萎缩，但由于HID单价比LED控制器稍高一点，因此收入下滑的幅度比销量稍微好一点。
第三，辅助光源控制器17-18年的收入显著增长，但平均售价却由80多块下降到60多块，产生这样的突变难免让人怀疑公司是否通过低价策略获取订单。
如果说ASP提升的逻辑暂时不能得到验证，那我们再看看销量是否还有上升空间，毕竟作为制造业尤其是汽车零部件而言，ASP提升可遇不可求，规模效应才是以长期获利的关键因素。
那就需要先掰扯掰扯公司的销售模式了。车灯总成是汽车核心部件之一，通常由光源、控制系统和周边结构组成。根据行业惯例，整车厂通常会直接指定控制器供应商，要求其将产品交给车灯总成供应商进行统一组装，再由车灯总成供应商将完整的车灯总成系统交付给整车厂。
因此，科博达作为车灯控制器的供应商，其下游直接客户是一些大型的车灯总成供应商，通过车灯总成供应商进入整车厂的供应体系，但由于控制器的关键作用，整车厂会直接指定控制器的供应商。勤快的小编又去扒了招股书，科博达的主要直接供货客户是海拉、华域、法雷奥等。
但决定公司产品销量的还是最终客户，公司产品最终搭载在一汽、大众、上汽等车型上，其中一汽包括一汽大众、一汽解放、一汽轿车等附属企业。总的来看，公司的主要客户是大众，德国和中国的供应链都进去了。这里特别提到的是德国大众的奥迪、保时捷也是公司的终端客户，能够进入国际大厂的供应体系说明公司的产品具有一定程度的国际竞争力。
到此公司的量价实际上比较清晰了。价的角度，LED控制器并没有LED车灯总成升级带来的ASP提升，决定控制器单价的主要还是算法的复杂程度，和光源的升级关系不太明显。量的角度，终端客户基本上大众占大头，因此受大众汽车销量的影响明显。
再往细了说，量的提升可以存在几个方面：第一，大众汽车销量的整体提升；第二，公司在大众上的配套率提升；第三，突破新的客户。
逐个来看：第一点，目前全球汽车包括中国汽车市场受疫情深度影响，暂时还未看到强复苏态势；第二点，公司与大众的合作渊源长久，有这样的可能性；第三，是未来努力的方向，但目前公司可能主要的重心还是会放在大众上，其实这样也挺好，比较务实。
市场上很多卖方给公司贴的标签是：车灯控制器龙头、黄金赛道的种子选手、智能网联概念股……等等，这里面值得细细推敲。
首先，我们说一个公司是否是龙头，会最先去看它的市占率。对汽车零部件而言，一个简单粗暴的算法是用下游配套客户的量乘上配套率。
这样一组数字的确反映了公司在市占率上是处于领先水平。
其次，我们看一个公司是否处于黄金赛道，翻译成人话就是“是不是门好生意”。制造业的商业模式很简单，做产品卖出去。公司的主营产品车灯控制器实际上属于汽车电子中很小的一个类别，市场上yy公司未来可能延伸至智能网联汽车中必需的域控制器，这个目前来看可能性不是很大。
那么我们就比较关心公司在产业链上的话语权的，也叫议价能力。资产负债表里的相关科目可以很好地从侧面反映一家公司的议价能力。
公司资产中应收账款逐年上升非常快，结合周转天数来看，接近三个月的回款周期，比其他一般汽车零部件公司的账期都要长，说明公司对下游的议价能力是比较低的，也符合常理。
上游来看，公司主要采购的原材料主要是电子元器件，其中集成电路采购金额最高，公司主要向英飞凌采购芯片。2016年下半年和英飞凌建立了战略合作及直采关系，替代原先向安富利的采购订单，采购金额快速上升。至少从芯片采购来看，公司还是很依赖大型半导体企业，这也是目前国内汽车供应链自主可控的痛点。
总结来看，公司具备一定的技术实力，同时深度绑定优质大客户，质地已经优于很多零部件企业。但同时通过分析也可以看到公司的弊端也很显著，最核心的在于上下游的议价能力比较薄弱，处于相对被动的角色，小编对科博达的看法比市场上大多数观点可能都悲观。
资本市场炒股票总喜欢讲大逻辑讲美丽的故事，但交易却又非常短期，这里面有考核周期的因素，但更多的是人性。买一只股票，最重要的是弄清楚想赚什么钱。
挖掘好公司不容易，投资好公司更是难度升级，身处在这个市场中，好像会经常忘了初心，只希望可以跟着一小部分公司共同成长，那就很好了。
END
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